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BOK Financial
Informe trimestral del Gerente general - T1 2023

La inflación del primer trimestre decidirá la historia del año

Brian Henderson
Este informe fue generado por Brian Henderson Director de inversiones

A lo largo de 2022, el crecimiento económico de EE. UU. se mantuvo bastante bien en general, teniendo en cuenta cuánto aumentó la inflación que hizo que la Reserva Federal tenga que aumentar las tasas de interés mucho más de lo se hubiera esperado, incluso para la Reserva Federal. Ahora, mientras estudiamos el primer trimestre de 2023, la inflación será nuevamente la clave, ya que determinará lo que hará la Reserva Federal y, a su vez, cómo le irá a la economía, incluidas sus inversiones.

Las cifras más recientes han sido prometedoras debido a que la inflación se enfrió más de lo esperado. Año tras año, los precios aumentaron un 7.1% en noviembre, un 7.7% menos que en octubre, según el índice de precios al consumidor (IPC). Estos datos, presentados el 13 de diciembre, claramente están retrasados, por eso el tiempo dirá lo alta que fue la inflación durante el último mes del año.

¿Cuánto aumentó las tasas de interés la Reserva Federal?
El 14 de diciembre, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aumentó la tasa de los fondos federales medio punto porcentual a un margen objetivo entre el 4.25 y el 4.5%. Para poner esta cifra en perspectiva, en enero de 2022, el margen objetivo era del 0 al 0.25%.

Mirando hacia el futuro, es importante recordar que las políticas monetarias también operan con demora. Todavía tenemos que sentir el golpe total de los aumentos de tasa en 2022, y la Reserva Federal todavía no ha terminado. Se espera que el 1 de febrero el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aumente la tasa de los fondos federales otros 25 a 50 puntos base (entre un cuarto y medio punto porcentual), y las tasas de interés que los consumidores y las empresas pagarán por sus deudas se adaptarán a esos números.

Lo que ocurrirá después de eso probablemente resultará en uno de dos escenarios.

El mejor escenario

Si la inflación general continúa con su tendencia a la baja y el mercado laboral se vuelve a equilibrar, probablemente sea la luz verde para que la Reserva Federal deje de aumentar las tasas, es decir, después de los aumentos de tasa que ya fueron anticipados para febrero y marzo. Después de marzo, la Reserva Federal mantendría las tasas al 5% durante la mayor parte del año. Como desventaja, este equilibrio del mercado laboral significa que la tasa de desempleo aumentaría, pero ese aumento es parte del aletargamiento intencional de la economía de la Reserva Federal para combatir la inflación. Como ventaja, no solo los precios bajarían en este escenario, sino que el crecimiento del producto bruto interno (PBI) del país en el trimestre será positivo, de alguna forma, por debajo del 1%. Este escenario también significaría un año por sobre el promedio para las inversiones en bonos y un buen resultado para las acciones también, aunque tal vez todavía tengan un año por debajo del promedio.

Este "mejor" escenario es la opción más probable de las dos por diversos motivos. Primero, la tasa principal del CPI de noviembre marcó una baja por quinto mes consecutivo, por eso la inflación parece ir en la dirección adecuada. Los precios de la mercadería en particular están bajando, e incluso los precios de los alquileres, que han sido continuamente altos, están bajando en alguna medida.

En pocas palabras, para que ocurra este escenario, la economía estadounidense tiene que aletargarse lo suficiente para reducir la demanda y los precios en consecuencia. Ya estamos comenzando a ver signos de aletargamiento en el sector de producción. Por ejemplo, el PMI de producción de ISM bajó a 49 en noviembre; menos de 50 es considerado una contracción, o sea, un período en el que la economía baja. Los índices Purchasing Managers Index, Dallas Fed Manufacturing Index y Philly Fed Manufacturing Index están en sus niveles más bajos desde 2020, lo que refleja una desaceleración en la producción en diversas regiones geográficas de EE. UU.

Sin embargo, el lado de los servicios de la economía, que conforma su parte más importante, sigue expandiéndose. Esto se debe en gran parte al sólido mercado laboral, que debe enfriarse para que ocurra el "mejor" escenario.

El peor escenario

Si la inflación no tiene una tendencia a la baja significativa durante el primer trimestre, eso haría que la Reserva Federal aumente aún más las tasas, por sobre el margen del 5% hacia el que se dirige actualmente. Estos aumentos adicionales de las tasas prepararía el terreno para una recesión a mitad de año. Si bien este escenario es menos probable que el primero, la diferencia en probabilidades es marginal.

Si ocurre la "peor" opción, tendría un impacto en sus inversiones en acciones y bonos. Cuando más "duro" sea el aterrizaje forzoso, o la recesión, más tendrá que revertir el curso la Reserva Federal y bajar las tasas, lo que sería bueno para los bonos, especialmente los bonos a mayor plazo con alta calidad crediticia. Sin embargo, sería malo para los valores, que podrían volver a bajar dos dígitos.

Conclusiones

Vuelvo a repetirlo: todo se relaciona con la inflación. La inflación determinará las medidas de la Reserva Federal, que determinarán lo que sucede en la economía de EE. UU.

Pero en medio de esta incertidumbre, siguen existiendo algunas ventajas económicas. Los consumidores seguirán teniendo un estimado de $1.2 mil millones en ahorros excedentes que acumularon durante la pandemia. Esos ahorros pueden fomentar un mayor gasto y un crecimiento de la economía. De hecho, son parte del motivo por el cual la economía estadounidense se mantuvo tan bien como lo hizo en 2022, a pesar de los niveles de inflación más altos en décadas.

Pero no todos tienen la capacidad de mantenerse tan bien frente a los precios altos en el supermercado y la gasolinera, así como las facturas elevadas en casa. Más bien, estos ahorros excedentes posiblemente estén en manos de consumidores de mayor poder adquisitivo, y no consumidores con ingresos medios y bajos, que han estado luchando y acumulando más y más deudas con tarjetas de crédito para llegar a fin de mes.

Por eso es tan importante que la Reserva Federal desacelere la economía para bajar la inflación.

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